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教培行業至暗時刻已過：多家教培機構重新迎來業績高增長

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日期：2023-11-30 來源：中音在線編輯：l老師瀏覽次數：

經歷了2021年的“雙減”，教培機構收入規模有較大幅度下降，但近期公告顯示，教培機構業績已有所回升，作為營收前瞻指標的遞延收入規模也明顯轉好。

大浪淘沙之下，教培龍頭憑借品牌、資金等優勢，積極轉型非學科教培、智能學習硬件、直播電商等領域，成效初顯。

業績回升

2021年7月24日，國務院、中共中央辦公廳聯合發布《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》，明確義務教育階段（K9）學科類校外培訓機構不再新增審批，存量機構統一登記為非營利性，對10-12年級學生學科類培訓機構的管理及監督，參照《雙減意見》有關規定執行；非學科類嚴格審批。另外，學科類培訓機構一律不得上市融資，嚴禁資本化運作。

由于機構大部分的收入來源為K9學科培訓服務收入，“雙減”實施后，各機構營收大幅度下降，凈利潤呈現較大虧損。

根據Choice，新東方截至2019年5月31日、2020年5月31日、2021年5月31日止財政年度總計凈營收分別為30.97億美元、35.79億美元、42.77億美元，歸母凈利潤分別為2.38億美元、4.13億美元、3.34億美元；然而截至2022年5月31日止財政年度，其凈營收下降27.4%至31.05億美元，歸母凈利潤為-11.88億美元。

好未來截至2021年2月28日止財年的總凈收入為44.96億美元，股東應占凈虧損為1.16億美元；然而截至2022年2月28日及2023年2月28日止財年，好未來總凈收入分別為43.91億美元、10.20億美元，股東應占凈虧損為11.36億美元、1.36億美元。

高途2020年的總凈收入為人民幣71.25億元，凈虧損人民幣13.93億元，2021-2022年的總凈收入分別為人民幣65.62億元、24.98億元，凈利潤分別為-31.03億元人民幣、1317萬元人民幣。

不過，從近期公布業績來看，幾家公司收入均有明顯回升。新東方截至2023年5月31日止財政年度凈營收29.98億美元，凈利潤轉正為1.77億美元。

好未來最新公布的2024財年二季度（2023年6-8月）財務數據顯示，其總凈收入為4.12億美元，同比增長40.1%，股東應占凈利潤為3790萬美元，而上年同期為虧損79萬美元；2023年3-8月，好未來總凈收入為6.87億美元，同比增長32.7%，股東應占凈虧損減少至714萬美元，上年同期為虧損4462萬美元。高途2023年1-3月凈營收為人民幣7.07億元人民幣，同比下降2.4%，凈利潤1.14億元，同比增長112.1%；4-6月凈營收為人民幣7.03億元，同比增長30.7%，凈利潤5616萬元人民幣，同比增長212.8%。

遞延收入可看作教培機構營收的前瞻指標。縱向比較來看，幾家公司的遞延收入以及經營凈現金流兩項關鍵指標均在轉好。

新東方截至2021年5月31日遞延營收為19.26億美元，2022年5月31日降至9.33億美元，2023年5月31日又回升至13.38億美元；各期經營凈現金流分別為11.3億美元、-12.8億美元、9.71億美元。好未來截至2021年2月28日的遞延收入為13.87億美元，2022年2月28日減少為1.88億美元，2023年8月31日恢復至3.14億美元；各期經營凈現金流分別為9.55億美元、9.39億美元、736萬美元。高途截至2021年和2022年的2月28日的遞延收入分別為人民幣9.87億元、9.07億元，2023年6月30日為人民幣7.97億元。

加速轉型

目前教培行業不合規企業基本出清。根據2022年10月底發布的全國人大“雙減”報告，“雙減”取得了階段性的成效，義務教育階段線下學科類培訓機構從12.4萬家下降至4932家，壓減率96%；線上學科類培訓機構從263家下降至34家，壓減率87%。

根據民生證券對全國校外培訓監督與服務綜合平臺的統計，截至2023年10月30日，全國登記在案的K9培訓機構數量約為10萬個，其中學科類不到4500個，非學科類9.6萬個；高中培訓機構約為3.8萬個，其中學科類約6500個，非學科類3.2萬個。

“雙減”前，據《中國商報網》，2019年全國線下教培機構數量接近70萬個，壓減率超過80%。

從近期新政策來看，義務教育階段的非學科校外培訓明確受到政策支持。2022年12月底，教育部等十三部門出臺《關于規范面向中小學生的非學科類校外培訓的意見》，強調“要加快規范非學科類培訓，使非學科類培訓盡快回歸學校教育的有益補充定位上來，滿足人民群眾多樣化需求”。

2023年8月，廣東省教育廳下放多張線上中小學非學科培訓辦學許可，準許開展中小學體育、文化藝術、科技等非學科類線上培訓。民生證券指出，這表明國內非學科牌照審批正在有序推進，事實上是在落實“雙減”的另一層旨意，即支持合法合規的非學科等產品發展。

相比另兩家，新東方業績受到“雙減”影響最小，在于其K9學科培訓占比相對較低。 “雙減”對新東方的出國考試培訓業務、成人及大學生業務沒有影響，在保留高中部分（K12）學科培訓的情況下，新東方2023財年教育服務及備考課程凈營收為18.25億美元，相比2021財年的36.67億美元下降約50%；而好未來2023財年學習服務及其他凈營收為8.54億美元，2022財年為42.75億美元，同比下降約80.03%；高途2022財年學習服務凈營收為人民幣24.36億元，相比2021財年的65.61億元下降62.87%。

2021年年末，新東方、好未來、高途等教培龍頭陸續宣布結束K9學科培訓，紛紛轉戰非學科教育、成人教育、直播電商等領域。這幾家教培機構業績止跌向上，也正是在于原有的非學科業務和新拓展業務的良好增長。

出國考試及咨詢、成人及職教等業務基本盤穩固的情況下，新東方積極轉型，開始發展直播電商等業務。東方甄選2021年12月首播，2022年年中出圈，進而帶動業務快速增長。

財報顯示，新東方的自有品牌產品及直播電商業務以及其他服務的凈營收2021-2023財年（截至5月31日）分別為2.11億美元、1.37億美元、6.47億美元。具體而言，東方甄選2023財年實現營業收入人民幣45.1億元，同比增長651%，其中直播電商業務GMV突破100億元，實現收入38.8億元，同比增長15689%，歸母凈利潤實現9.7億元，若剔除股權激勵等費用，東方甄選的non-GAAP凈利潤實現10.9億元，同比增長890%，對應利潤率為24%。

除東方甄選主賬號外，東方甄選還打造了美麗生活、自營產品號、圖書號、將進酒號和看世界號等多品類直播間，GMV不斷提升，例如美麗生活賬號2023年1-5月日均GMV分別為459萬元、534萬元、556萬元、604萬元、855萬元。

同時，教培機構開始大力向非學科領域轉型。“雙減”政策后，學而思培優全面轉型素質教育，其“學而思素養中心”針對3-16歲兒童和青少年進行創新素養教育，主要包含四大板塊，分別是創新思維、編程、人文美育、科學實驗，幫助孩子激發興趣、開拓思維、培養能力。新東方則分“素質”、“素養”兩個方向擴展新型教培業務，其中素質教育課程涵蓋編程、機器人、美術、科學四大領域，素養教育課程則包括了表演、口才、書法、腦力等，2023財年第四季度新東方非學科類輔導業務學生報名人次達62.9萬。

素質教育市場空間廣闊。據艾瑞咨詢，國內素質教育市場規模2023年有望達到7151.5億元。

浙商證券認為，素質教育市場有較大發展潛力，一是因為國家政策鼓勵素質教育；二是素質教育提升綜合能力，家長付費意愿依然較強。廣州市家庭教育促進會調研數據顯示，“雙減”后家長對興趣班的投入不變和增加的比例為85%，根據艾瑞咨詢調研，約60%家長傾向于通過參加素質教育課程培訓提高孩子的綜合素養，新東方非學科類輔導業務留存率超70%，素質教育業務黏性依然較好；三是素質教育可以復用原K9群體進而快速轉化。

智能學習硬件也是另一重要轉型方向。學而思目前已經推出了多款智能學習硬件，包括學而思Xpad學習機、摩比思維機、學而思學拍拍講題機等，2023年一季度學而思第一款學習機產品推出后憑借內容和品牌優勢迅速放量，據民生證券估算，其二季度出貨量約9萬臺，占比8.6%，排名品類第四，超過了步步高、讀書郎、優學派等傳統廠商。

根據弗若斯特沙利文，2021年教育智能硬件行業該市場規模329億元，預計2026年增長至741億元。

鴻遠說教培

頭部機構一直是教培行業的風向標，目前整體轉型向好，無疑為整個行業帶來很大的驚喜，但是整體上經濟下行，尤其是在《校外培訓行政處罰暫行辦法》發布后，教培市場持續觀望態度，整體的形勢上對中小型教培機構并不是太友好，主流運營上來看，小而美和小而全是未來中小機構發展的方向。

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